Die Bank von Russland hat einen Entwurf der wichtigsten geldpolitischen Leitlinien für die Jahre 2025-2027 vorgelegt (.pdf). Der Bericht beschreibt das Basisszenario und drei alternative Szenarien der wirtschaftlichen Entwicklung für die nächsten drei Jahre. Bei der Entwicklung der einzelnen Szenarien hat sich die Zentralbank auf das Szenario einer Rückkehr der Inflation in Russland auf 4 Prozent konzentriert.
Das Basisszenario der Zentralbank geht davon aus, dass sich die Inflation bereits im Jahr 2025 auf 4,0 bis 4,5 Prozent abschwächt und danach bei rund 4 Prozent verharrt. Um dies zu erreichen, will die Zentralbank die monetären Bedingungen straff halten, unter anderem durch einen hohen Leitzins. Nach den Prognosen der Zentralbank wird der durchschnittliche Leitzins im Jahr 2024 zwischen 16,9 und 17,4 Prozent p.a., im Jahr 2025 zwischen 14 und 16 Prozent p.a. und im Jahr 2026 zwischen 10 und 11 Prozent p.a. liegen. Im Jahr 2027 erwartet die Regulierungsbehörde eine Rückkehr in den langfristig neutralen Bereich von 7,5-8,5 Prozent. Im Jahr 2024 wird das BIP um 3,5 bis 4 Prozent wachsen, während sich das Wachstum in den Jahren 2025 und 2026 verlangsamen wird.
Neben dem Basisszenario hat die Zentralbank auch ein disinflationäres, ein proinflationäres und ein riskantes Szenario für die Entwicklung der russischen Wirtschaft vorgelegt. Das disinflationäre Szenario geht von einer stärkeren Anziehungskraft der Anlageinvestitionen und höheren Wachstumsraten der totalen Faktorproduktivität (alle Faktoren, die die Produktion beeinflussen, außer Arbeit und Kapital) aus. Im Gegensatz zum Basisszenario ist die BIP-Dynamik im Disinflationsszenario aufgrund höherer Wachstumsraten des Konsums und der Bruttoersparnis positiver.
Der Inflationsdruck sinkt im Disinflationsszenario schneller als im Basisszenario. Unter diesen Bedingungen kann die Zentralbank den Leitzins früher senken. Nach der Prognose der Zentralbank wird der durchschnittliche Leitzins im Jahr 2025 zwischen 12 und 14 Prozent p.a. liegen (minus 2 Prozentpunkte gegenüber dem Basisszenario), im Jahr 2026 bei 9 bis 10 Prozent (minus 1 Prozentpunkt). Im Jahr 2027 kehrt er wie im Basisszenario in den langfristig neutralen Bereich von 7,5 bis 8,5 Prozent zurück.
Im proinflationären Szenario bleibt der Arbeitsmarkt angespannt. Es wird mit einer Ausweitung des Angebots gerechnet, was wiederum zu einer höheren Investitionsnachfrage führt. Der Inflationsdruck wird durch die starke Binnennachfrage und die höheren Arbeitskosten für die Unternehmen verstärkt. Dieses Szenario impliziert auch höhere Haushaltsausgaben für Kreditprogramme.
Wenn der Inflationsdruck hoch ist, wird die Bank von Russland beginnen, eine noch restriktivere Geldpolitik umzusetzen. Der durchschnittliche Leitzins liegt dann 2025 zwischen 16 und 18 Prozent (plus 2 Prozentpunkte gegenüber dem Basisszenario), 2026 zwischen 11,5 und 12,5 Prozent (plus 1,5 Prozentpunkte) und 2027 zwischen 8,5 und 9,5 Prozent (plus 1 Prozentpunkt). Die Inflation wird sich erst im Jahr 2026 auf das Zielniveau von 4 bis 4,5 Prozent abschwächen und bis 2027 bei 4 Prozent verharren. Gleichzeitig entspricht das BIP-Niveau am Ende des Prognosezeitraums dem des Basisszenarios.
Im Risikoszenario verschlechtern sich die außenwirtschaftlichen Rahmenbedingungen deutlich. Die Zentralbank geht davon aus, dass auf den Finanzmärkten der Industrieländer Ungleichgewichte entstehen, die im Jahr 2025 zu einer globalen Finanzkrise führen. In diesem Szenario wird davon ausgegangen, dass die weltweite Nachfrage inmitten einer Rezession in den wichtigsten Volkswirtschaften zurückgeht.
Unter diesen Bedingungen wird der Produktionsrückgang in der russischen Wirtschaft zwei Jahre lang anhalten. Im Jahr 2025 wird das BIP um 3 bis 4 Prozent und im Jahr 2026 um 1 bis 2 Prozent sinken. Erst 2027 wird die russische Wirtschaft wieder um 2-3 Prozent wachsen. Die Inflation steigt bis 2025 auf 13bis 15 Prozent, der Leitzins liegt im Jahresdurchschnitt bei 20 bis 22 Prozent (plus 6 Prozentpunkte gegenüber dem Basisszenario). Erst Ende 2027 wird sich die Inflation der 4 Prozent-Marke nähern.
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