Das Direktorium der Bank von Russland muss am heutigen 25. Juli eine schwierige Entscheidung über den Leitzins treffen. Die Zentralbank muss zwischen den Erwartungen des Marktes, der seit Oktober letzten Jahres in der Realität des maximal teuren Geldes lebt, und den Inflationsrisiken, die sich bis zum Jahresende verstärken könnten, manövrieren. Einige der von dem russischen Wirtschaftsmagazin Experte befragten Analysten sind der Meinung, dass die Zentralbank mit einer Lockerung der Geldpolitik äußerst vorsichtig sein sollte. Andere warnen vor den Risiken eines Zusammenbruchs der Wirtschaft, wenn die Regulierungsbehörde nicht mit einer entschiedenen Zinssenkung beginnt.
Bei der Entscheidung über den Leitzins konzentriert sich die Zentralbank in erster Linie auf die kurzfristige Dynamik der makroökonomischen Indikatoren (ein bis zwei Quartale vor dem Datum der Entscheidung sowie die erwarteten Werte in den nächsten ein bis zwei Quartalen), erklärt Sergei Drobischewsky, leitender Forscher am Gaidar-Institut. Langfristige Trends sind ebenfalls wichtig, aber eher als Endziel für nachfolgende Entscheidungen, die die Zentralbank „im Hinterkopf hat”.
Die Inflation in Russland ist zwar unter Kontrolle, aber noch weit von dem Zielwert von 4 Prozent entfernt. Bis zum Jahr 2026 kann es zu einer Beschleunigung kommen. Aus diesem Grund könnte die Zentralbank am Freitag den Zinssatz in der Nähe des derzeitigen Niveaus halten und ihn symbolisch von 20 Prozent auf 19–19,5 Prozent pro Jahr senken.
„Bis Ende Juli wird der Rückgang der jährlichen Inflation nach meinen Schätzungen eine Pause einlegen und die jährliche Inflation wird bei 9,4 Prozent bleiben. In Anbetracht dieser Faktoren ist es am vernünftigsten, den Leitzins in der Nähe seines derzeitigen Niveaus zu belassen, um den Trend zu einer niedrigeren Inflation zu konsolidieren und das Ziel in den nächsten ein bis zwei Jahren zu erreichen. Eine leichte Senkung von derzeit 20 Prozent auf 19 bis 19,5 Prozent sollte eher ein Signal sein, dass die Bank von Russland bereit ist, den Satz nach der Verlangsamung der Inflation zu senken“, sagte Drobischewsky.
„Wenn die Indexierung der Wohnungs- und Versorgungstarife bis Ende Juli keine starken Auswirkungen auf die Inflation hat, könnte die Zentralbank den Leitzins um 2 Prozentpunkte senken. Wenn die Auswirkungen jedoch zunehmen und die Dynamik der wöchentlichen Inflation über 0,1 Prozent bleibt, wird die Senkung des Leitzinses im Juli 1 Prozentpunkt betragen”, so Drobischewsky.
Laut Natalia Orlowa, Chefvolkswirtin der Alfa Bank, könnte der Inflationsdruck bis 2026 zurückkehren. Inflationsrisiken (vorsichtige Schätzungen der Ernte, Volatilität auf dem Devisenmarkt, Lohnwachstum bei niedriger Arbeitslosigkeit) werden die Zentralbank zu einer vorsichtigen Haltung veranlassen. Sie wird den Zinssatz daher nur auf 18 Prozent senken. Auch für eine stärkere Senkung auf 17 Prozent gibt es Voraussetzungen, nämlich Indikatoren, die auf eine Abkühlung der Wirtschaft hindeuten. „Es gibt Geschäftsklima-Indikatoren der Zentralbank, die zeigen, dass die Erwartungen der Unternehmen und die Einschätzung der aktuellen Lage in den letzten Monaten gesunken sind. Dies sind Argumente, die für eine Senkung des Zinssatzes auf 17 Prozent sprechen“, sagte Orlowa.
Einige der befragten Experten sind der Meinung, dass die Zentralbank den Zinssatz am Freitag ziemlich stark senken sollte – um bis zu 3 Prozentpunkte. „Der Zinssatz ist zu hoch. Er führt zu einer Umverteilung der Finanzausgaben und der Gleichgewichte in der Wirtschaft und schränkt die Gesamtnachfrage stärker ein, als es notwendig ist. Dies schafft Probleme für einige und überschüssiges Einkommen für andere. Wenn die Kredite, insbesondere die Verbraucherkredite, nicht wachsen, ist es möglich, die Geldpolitik schneller zu normalisieren, ohne das Risiko einer Rezession und einer Finanzkrise heraufzubeschwören“, sagte der Wirtschaftswissenschaftler Wiktor Tunew.
Dmitri Tselischew, Geschäftsführer der Investmentgesellschaft Rikom-Trust, verweist auf die Risiken der Akkumulation von systemischen Problemen im realen Sektor aufgrund der restriktiven Geldpolitik. „Wir würden eine sofortige Senkung des Leitzinses um drei Prozentpunkte empfehlen. Dies ist notwendig, um die Investitionstätigkeit wieder anzukurbeln und das Risiko von Zahlungsausfällen zu verringern – insbesondere im Bereich der kleinen und mittleren Unternehmen. Die Geldpolitik sollte umgehend gelockert werden, um die Anhäufung systemischer Probleme im realen Sektor zu verhindern“, sagte er. Gleichzeitig sei es laut Tselischew wichtig, die Inflation und den Rubelkurs durch zusätzliche Instrumente wie Devisenmarktoperationen und Liquiditätssteuerung unter Kontrolle zu halten.
Der Analyst Ilja Iljin hält eine Senkung des Leitzinses um 200 Basispunkte, also 2 Prozentpunkte, am Freitag für angemessen. „Das Signal ist nicht, sich zu ändern, sondern bedingt neutral zu bleiben – weitere Entscheidungen über den Leitzins werden in Abhängigkeit von Statistiken getroffen werden“, sagte er.
Sergei Sawerisky, Leiter der analytischen Forschungsabteilung des Instituts für komplexe strategische Studien, ist der Ansicht, dass das derzeitige Inflationsziel von 4 Prozent den Realitäten der russischen Wirtschaft kaum entspricht. „Ein höheres Ziel würde sowohl der Zentralbank als auch der Regierung mehr Handlungsspielraum geben, um ein Gleichgewicht zwischen Inflation und wirtschaftlicher Entwicklung zu finden“, sagte er. Nach Ansicht von Sawerisky wird die Inflation selbst dann unbeständig bleiben, wenn der Zielwert kurzfristig erreicht wird, da eine Reihe von Umständen zusammentreffen. „Eine Änderung des Zielwerts würde das Vertrauen in die Zentralbank nicht zerstören, zumindest nicht in einem größeren Ausmaß als eine längere Periode der straffen Geldpolitik mit einer ständigen Verschiebung des Zeitpunkts für das Erreichen des Zielwerts”, so seine Schlussfolgerung.
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