Die Bank von Russland hat Argumente gesammelt, um den Leitzins zum zweiten Mal in Folge – von 20 auf 18 Prozent – zu senken. Die Vorsitzende Elwira Nabiullina fügte wichtige Faktoren zu den bereits bekannten Thesen über die Verlangsamung der Nachfrage und der Kreditvergabe hinzu, die mit den Erwartungen der Zentralbank übereinstimmen.
Die Preiswachstumsrate näherte sich im Mai/Juni auf das Jahr hochgerechnet 4 Prozent – das Inflationsziel, das die Regulierungsbehörde erreichen und halten will. Für die von dem russischen Wirtschaftsmagazin Experte befragten Ökonomen kam die Entscheidung, den Leitzins erneut zu senken, nicht überraschend. So hatte der Aktienmarkt mit einem weitergehenden Schritt der Zentralbank gerechnet.
Der Verwaltungsrat wählte aus drei Zinsoptionen: 19, 18,5 und 18 Prozent. Die nächsten Schritte werden vorsichtiger sein, stellte die Zentralbankchefin klar. „Es ist wichtig, die notwendige Straffung lange genug aufrechtzuerhalten, um eine nachhaltige Rückkehr der Inflation auf niedrige Werte zu gewährleisten”, warnte sie.
Vor allem wies die Vorsitzende der Zentralbank auf den Anstieg der Inflation im Jahresvergleich um 4 Prozent im Mai und Juni hin. Zudem fielen die meisten Indikatoren für eine nachhaltige Inflation auf 4 bis 6 Prozent. „Dies geschah schneller, als wir vorhergesagt hatten”, räumte die Leiterin der Regulierungsbehörde ein. Und wenn die mittelfristige Prognose der Zentralbank für die Inflation am Ende des Jahres im April noch bei 7 bis 8 Prozent lag, so liegen die Werte in der aktualisierten Juli-Version bei 6 bis 7 Prozent. Elvira Nabiullina erinnerte daran, dass der Trend zur stetigen Verlangsamung der Inflation auf die Tatsache zurückzuführen ist, dass zu Beginn des Monats die Tarife für Wohnen und Versorgungsunternehmen erhöht wurden. Später betonte sie auf Fragen von Journalisten, dass es sich bei dem Rückgang der Inflation um eine „Erholung und nicht um eine Beseitigung der Symptome” handele.
„Die Zentralbank achtet darauf, dass die Nachfrage die Produktionskapazitäten nicht übersteigt”, sagte die Zentralbankchefin, als sie die Auswirkungen der teuren Kredite auf die Wirtschaft erörterte. „Einerseits verlangsamt sich das Nachfragewachstum und entspricht zunehmend der Fähigkeit der Wirtschaft, die Produktion zu steigern“, so Nabiullina. Darüber hinaus wächst die Kreditvergabe langsamer als in den beiden Vorjahren. Andererseits ist die Investitionstätigkeit nach wie vor hoch, was auch auf die staatliche Unterstützung für vorrangige Sektoren zurückzuführen ist. Dennoch wird die Wachstumsrate der Investitionen nach den Erwartungen der Zentralbankleitung in diesem Jahr niedriger ausfallen als in den beiden Vorjahren.
Nabiullina führte die Inflationserwartungen in erster Linie auf die Risiken für die Prognose zurück. Im Juli betrug die jährliche Inflation 9,2 Prozent, die von der Bevölkerung erwartete Inflation lag bei 13 Prozent und die beobachtete Inflation bei 15,2 Prozent. „Die Situation ist noch weit von dem Punkt entfernt, an dem wir sagen könnten, dass die Gefahr einer Beschleunigung des Preiswachstums vorüber ist”, fasste die Vorsitzende zusammen.
Dasselbe sagte sie über den Arbeitsmarkt: Der Arbeitskräftemangel bleibt ihrer Meinung nach ein Faktor, der die Inflation auslösen könnte. Auf die Frage eines Experten, welches Niveau der Arbeitslosigkeit bei der Entscheidung über den Leitzins am „bequemsten” (d. h. weniger signifikant) wäre, antwortete Nabiullina: „Es wäre gut, wenn der Arbeitsmarkt die Aufgabe, die Inflation auf das Ziel von 4 Prozent zu bringen, erfüllen würde. Das Lohnwachstum sollte mit dem Wachstum der Arbeitsproduktivität übereinstimmen und es nicht übertreffen – für die Zentralbank ist dies das Kriterium für die Normalisierung der Situation auf dem Arbeitsmarkt.“ Ein Anstieg der Arbeitslosigkeit sei nicht zwingend erforderlich, um dieses Gleichgewicht zu erreichen, so Nabiullina.
Die Bank von Russland hat sich für eine vorsichtige Senkung des Leitzinses entschieden, obwohl in den letzten Wochen die Zahl der Analysten gestiegen ist, die eine Zinssenkung um 3 Prozentpunkte erwarten, erinnert Grigori Schirnow von der Higher School of Economics in Moskau. Seiner Meinung nach ist der wichtigste Faktor, der für eine „neutrale Rhetorik” und gegen eine deutliche Senkung spricht, die anhaltend hohe Inflationserwartung. Schirnow ist jedoch der Meinung, dass dieser Indikator keine so große Aufmerksamkeit erfordert. „Zumal die von den Unternehmen in den nächsten drei Monaten erwartete durchschnittliche Steigerungsrate der Verkaufspreise nicht mehr als 5 Prozent pro Jahr beträgt”, betonte er.
Der Ökonom und Autor des TrueValue-Telegramkanals Wiktor Tunew erwartete einen Rückgang auf 17 Prozent, „aber wichtiger war die Prognose für die Zukunft”. Er findet es überraschend, dass der Durchschnittssatz für 2026 von 13 bis 14 Prozent in der April-Prognose auf 12 bis 13 Prozent in der aktuellen Juli-Prognose gesenkt wurde. „Dies ist unter dem Gesichtspunkt der künftigen Zinsentwicklung sehr viel wichtiger. Theoretisch könnte die Rate ab der Prognose für den Rest des Jahres 2025 bei 18 Prozent bleiben, aber dann sieht die Prognose für 2026 unerreichbar aus“, erklärte er.
Die gestiegene Wahrscheinlichkeit einer wirtschaftlichen Rezession müsse so schnell wie möglich reduziert werden. Dies habe die Regulierungsbehörde auch getan, davon ist Börsenexperte Michail Seltser überzeugt. Unternehmen, die sich im Ausland engagieren, „können aufatmen”, binnenmarktorientierte Unternehmen werden eine geringere Schuldenlast haben und der private Sektor wird sich leichter refinanzieren können. Für Aktien und Anleihen sei die Zinssenkung laut dem Analysten positiv. Seltser glaubt, dass der Moskauer Börsenindex mittelfristig in den Bereich von 2.900 bis 3.000 Punkten zurückkehren wird und die Benchmark für das nächste Jahr bei 3.200 Punkten liegt. Eine kleine Korrektur werde dem Anleihemarkt „nicht schaden”, wenngleich der Experte davon ausgeht, dass sich die langfristige Aufwertung der OFZs sicherlich fortsetzen werde. Der Rubel wird zwar auch unter der Lockerung der DKP leiden, dafür werden jedoch die Kreditkosten der Exporteure und Importeure sinken.
Dmitri Kulikow von der Moskauer Ratingagentur ACRA geht davon aus, dass sich die Lockerung der Geldpolitik in Schritten von 1 Prozent pro Jahr bei jeder Sitzung bis zum Jahresende fortsetzen wird, sofern höhere Gewalt ausgeschlossen werden kann. Die Hauptrisiken dieses Szenarios sind laut ihm: Abschwächung des Rubels durch externe Bedingungen, Änderungen in der Haushaltspolitik und Revision der Pläne der Banken für die Kreditvergabe.
Die mittelfristige Prognose sieht laut Kulikow verschiedene Pfade des Zinssatzes für die Zukunft vor – von einer Beibehaltung des Zinssatzes von 18 Prozent bis zu einer Senkung auf 15 Prozent am Ende des Jahres. Igor Susin von der Gazprombank erwartet eine Senkung des Leitzinses auf 14 bis 15 Prozent bis Ende 2025, während Grigori Schtschirnow von der Higher School of Economics es für „äußerst wichtig” hält, den von der Zentralbank für das nächste Jahr prognostizierten Leitzins zu senken. Seiner Meinung nach wird die Wirtschaft mit einem durchschnittlichen Zinssatz von 12 bis 13 Prozent im Jahr 2026 „wahrscheinlich in der Lage sein, eine harte Landung zu vermeiden”. Viktor Tunev wiederum erwartet, dass das Jahr mit einer Rate von 14 bis 16 Prozent und einer Inflation von 6 bis 7 Prozent enden wird.
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