Die Bank von Russland hat am 26. April den Leitzins bei 16 Prozent pro Jahr belassen. Bankpräsidentin Elvira Nabiullina zufolge lässt der aktuelle Inflationsdruck nach, bleibt aber hoch. Aufgrund der anhaltend hohen Inlandsnachfrage, die die Möglichkeiten der Angebotsausweitung übersteigt, wird die Inflation etwas langsamer zum Zielwert zurückkehren, als von der Zentralbank im Februar prognostiziert. Sie hofft nicht mehr, die Inflation bereits in diesem Jahr wieder auf das Ziel von 4 Prozent zu bringen.
Die Entscheidung, den bisherigen hohen Leitzins beizubehalten, war erwartet worden, aber die Märkte warteten darauf, welche Signale die Zentralbank für ihre nächsten Schritte geben würde und ob die Erklärung andeuten würde, dass vor dem Hintergrund der immer noch hohen Inflation nicht nur die lang erwartete Senkung, sondern auch eine Zinserhöhung möglich wäre.
Nabiullina ist bereit, den Leitzins so lange hoch zu halten, wie dies notwendig ist, um die Inflation auf dem angestrebten Niveau zu stabilisieren. Die neue Zinsprognose sieht vor, dass der Leitzins bis Ende des Jahres unverändert bleibt. Falls die Wirtschaft im zweiten Quartal zu einem ausgewogeneren Wachstum zurückkehrt, könnte es in der zweiten Jahreshälfte eine Senkung geben. Gleichzeitig will Nabiullina eine Erhöhung des Leitzinses nicht ausschließen.
Am 13. Mai 2024 wird die Bank von Russland eine Zusammenfassung der Leitzinssitzung und einen Kommentar zur mittelfristigen Prognose veröffentlichen. Die nächste Leitzinssitzung des Direktoriums findet am 7. Juni 2024 statt.
Hier die Erklärung der Zentralbankchefin Elvira Nabiullina nach der Sitzung des Zentralbankrats am 26. April 2024:
Guten Tag, meine Damen und Herren,
wir haben heute beschlossen, den Leitzins bei 16 Prozent pro Jahr zu belassen.
Der Inflationsdruck hat allmählich nachgelassen, während Kreditvergabe, Konsum und Investitionen nach wie vor hoch sind. Von einer Verstetigung des Inflationsrückgangs kann noch nicht gesprochen werden. Angesichts der guten Wirtschaftsdaten haben wir unsere mittelfristige Prognose revidiert. Das Bruttoinlandsprodukt wird in diesem Jahr stärker steigen und die Inflation etwas langsamer zurückgehen als noch im Februar prognostiziert. Um die Inflation wieder auf unser Ziel von knapp 4 Prozent zu bringen, müssen wir die monetären Bedingungen über einen längeren Zeitraum straff halten.
Ich möchte nun auf die Gründe für unsere heutige Entscheidung eingehen.
Erstens: die Inflation.
Sie war im ersten Quartal 2024 deutlich niedriger als im vierten Quartal 2023. Im März hat sich die saisonbereinigte Preissteigerungsrate von 6,3 Prozent im Februar auf 4,5 Prozent verlangsamt. Diese Verlangsamung war jedoch weitgehend auf Sonderfaktoren zurückzuführen. Insbesondere die Preise für Obst und Gemüse gingen deutlich zurück, was für den Frühlingsanfang untypisch ist. Im April könnte die Preisdynamik höher ausfallen als im März, während sich der allgemeine Abwärtstrend des aktuellen Preiswachstums fortsetzen dürfte. Die meisten Messgrößen der Kerninflation sind im März ebenfalls zurückgegangen. Unseren Schätzungen zufolge liegen sie auf Jahresbasis nun näher bei 6 Prozent. Die Inflationserwartungen der privaten Haushalte, die seit vier Monaten in Folge rückläufig sind, deuten ebenfalls auf einen nachlassenden Preisdruck hin.
Dennoch sind derzeit noch nicht die wirtschaftlichen Trends zu beobachten, die im Allgemeinen für eine stetige Desinflation typisch sind. Die Nachfrageexpansion übersteigt nach wie vor die Kapazitäten zur Ausweitung des Angebots. Dies ist eine wichtige Quelle für Inflationsdruck.
Unter Berücksichtigung der aktuellen Konjunkturdaten geht die aktualisierte Prognose davon aus, dass der Rückgang der Inflation bis zur Zielmarke länger dauern wird. In diesem Jahr werden die Preise um 4,3 bis 4,8 Prozent steigen. Die Inflationsprognose für die nächsten zwei Jahre bleibt unverändert bei 4 Prozent.
Zweitens: die Wirtschaft.
Nach einer leichten Verlangsamung Ende letzten Jahres expandiert die Wirtschaft wieder stetig. Das Konsumwachstum im Januar und Februar übertraf unsere Prognosen deutlich. Die Anspannung auf dem Arbeitsmarkt hat sich verschärft, was die steigende Nachfrage nach Arbeitskräften widerspiegelt. Diese Entwicklung ist in fast allen Regionen zu beobachten.
Angesichts der aktuellen Wirtschaftslage haben wir in unserem Basisszenario die Schätzung für das BIP-Wachstum in diesem Jahr auf 2,5 bis 3,5 Prozent angehoben, während wir die Prognose für 2025 unverändert bei 1,0 bis 2,0 Prozent belassen. Dieses Szenario impliziert, dass die Wirtschaft ab dem zweiten Quartal 2024 zu ausgeglicheneren Wachstumsraten übergeht. Die Lücke zwischen Angebot und Nachfrage wird sich allmählich schließen, was die Verlangsamung der Preisdynamik unterstützt. In diesem Fall wird die kumulative Wirkung der Leitzinserhöhungen ausreichen, um die Inflation bereits Ende dieses Jahres wieder in die Nähe des Zielwerts zu bringen. Sollte sich die Situation so entwickeln, kann in der zweiten Jahreshälfte mit einer Senkung des Leitzinses begonnen werden. Der richtige Zeitpunkt wird davon abhängen, wie schnell die aktuellen Preissteigerungsraten zurückgehen. Wenn die Desinflation zu langsam voranschreitet, müssen wir den Leitzins möglicherweise bis Ende 2024 auf dem aktuellen Niveau belassen.
Ein anderes Szenario, das wir als Alternative diskutiert haben, ist ebenfalls möglich. Es geht davon aus, dass die Expansion der Nachfrage nach Gütern und Dienstleistungen die Kapazitäten zur Ausweitung der Produktion weiterhin deutlich übersteigt. Signale einer solchen Überhitzung wären ein Anstieg des Konsums und der Kreditvergabe sowie eine zunehmende Anspannung auf dem Arbeitsmarkt. All diese Faktoren würden sich auf die Inflationsdynamik und die Inflationserwartungen auswirken. Sollte der Desinflationsprozess zum Stillstand kommen, könnten wir daher sogar gezwungen sein, den Leitzins anzuheben. Ich möchte betonen, dass dies nicht das Basisszenario ist.
Unabhängig vom Szenario wird sich der Strukturwandel der russischen Wirtschaft fortsetzen. Der Investitionsschub hängt zum Teil damit zusammen, dass das Potenzial, das die Wirtschaft 2020 durch die Pandemie und 2022 durch den geopolitischen Schock verloren hat, wieder aufgebaut wird. Der Hauptgrund ist jedoch der strukturelle Anstieg der Investitionen. Dieser ist darauf zurückzuführen, dass sich die Wirtschaft nun stärker auf den Binnenmarkt konzentriert, während der Anteil der Nettoexporte sinkt. Die hohen Gewinne im Unternehmenssektor werden zum Wachstum der inländischen Investitionen beitragen. Die finanzielle Gesamtleistung der russischen Unternehmen erreichte in den letzten 12 Monaten fast 34 Billionen Rubel.
Die Wirtschaftstätigkeit wird weiterhin stark von der Nachfrage des öffentlichen Sektors beeinflusst, die für viele Unternehmen ein Leitindikator ist. Allerdings reagiert die staatliche Nachfrage weniger stark auf den Leitzins als die Nachfrage des privaten Sektors. Das bedeutet, dass sich der Leitzins nur indirekt auf einen Teil der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage auswirkt. Um Preisstabilität zu gewährleisten, könnte die Wirtschaft daher höhere Zinssätze benötigen. Wir werden die Schätzung des neutralen Leitzinses bei der Ausarbeitung der geldpolitischen Leitlinien aktualisieren und möglicherweise anheben.
Drittens ist die Straffung der monetären Bedingungen seit März im Großen und Ganzen unverändert geblieben, auch wenn verschiedene Indikatoren eine unterschiedliche Dynamik gezeigt haben.
Seit unserer letzten Sitzung sind die Renditen der Bundesanleihen gestiegen. Zudem war der Anstieg im langfristigen Segment ausgeprägter. Infolgedessen hat sich die Steilheit der Renditestrukturkurve verringert. Die Aktivität an den Finanzmärkten hat nicht abgenommen. Aufgrund der hohen Gewinne der letzten Jahre sind die Unternehmen in der Lage, trotz der angespannten Preissituation sowohl Eigen- als auch Fremdkapital aufzunehmen.
Die Kreditvergabe wächst weiterhin kräftig. Die Nachfrage der Unternehmen nach langfristigen Krediten zur Finanzierung von Investitionsvorhaben bleibt hoch. Die Expansion im Privatkundensegment wird vor allem von Autokrediten und Kreditkarten getragen. Das Wachstum der nicht subventionierten Hypothekarkredite verlangsamt sich erwartungsgemäß etwas.
Wir haben heute beschlossen, die makroprudenziellen Maßnahmen im Privatkundengeschäft weiter zu verschärfen. Ab dem 1. Juli werden wir die risikobasierten Margen für Konsumentenkredite mit Gesamtkreditkosten (TCL) von 25 Prozent auf 40 Prozent anheben. Damit reagieren wir auf Anzeichen, dass sich risikoreichere Kredite in den Portfolios der Banken häufen. Frühindikatoren für die Kreditqualität zeigen, dass die Überfälligkeit von Krediten, die seit Oktober 2023 vergeben wurden, zugenommen hat. Darüber hinaus werden wir ab dem 1. Juli erste Zuschläge für Autokredite einführen, die an Kreditnehmer mit einem Schuldendienst-Einkommens-Verhältnis (DSTI) von über 50 Prozent vergeben werden. Diese Maßnahmen sind in unserer Prognose und im heutigen Zinsentscheid berücksichtigt.
Wir haben unsere Prognose für die Kreditvergabe an die Wirtschaft für dieses Jahr um 2 Prozentpunkte auf 8-13 Prozent angehoben und für 2025 um 1 Prozentpunkt auf 7-12 Prozent gesenkt.
Die Sparquote der privaten Haushalte bleibt hoch. Da die Einkommen einschließlich der Löhne steigen, können die Haushalte sowohl mehr sparen als auch mehr konsumieren. Das hat zur Folge, dass die Sparquote steigt, der Konsum aber trotzdem zunimmt.
Ich komme nun zu den externen Bedingungen.
Die Weltwirtschaft expandiert weiterhin kräftig, auch wenn es Anzeichen für eine Verlangsamung gibt. Die Preise für russische Exporte sind seit Jahresbeginn im Durchschnitt gestiegen. Der zunehmende Sanktionsdruck und die Androhung von Sekundärsanktionen bleiben das Haupthindernis für den Außenhandel. Die Notwendigkeit, Logistik- und Zahlungsketten an diese Faktoren anzupassen, scheint einer der Gründe für den beschleunigten Rückgang der Importe im ersten Quartal 2024 zu sein, während die Exporte die Erwartungen übertrafen, was auf einen Anstieg der Nicht-Öl- und Gasexporte und höhere Ölpreise zurückzuführen ist.
Angesichts der aktuellen Daten und der Wachstumsaussichten für die Weltwirtschaft haben wir unsere Zahlungsbilanzprognose aktualisiert. Nach unserer Einschätzung werden die Exporte und Importe über den gesamten Prognosehorizont etwas höher ausfallen als im Februar erwartet. Der Leistungsbilanzüberschuss wird sowohl in diesem Jahr als auch 2023 bei 50 Milliarden US-Dollar liegen und bis 2025 auf 44 Milliarden US-Dollar zurückgehen.
Ich möchte nun kurz auf mögliche Risiken für die Prognose eingehen. Nach wie vor verschiebt sich das Verhältnis der Risiken in Richtung proinflationärer Risiken.
An erster Stelle ist hier die anhaltend hohe Binnennachfrage zu nennen. Bei der hohen Konsumnachfrage besteht das Hauptrisiko darin, dass die Arbeitsproduktivität weiterhin hinter dem Lohnwachstum zurückbleibt. In Bezug auf die Investitionsnachfrage bestehen Risiken im Zusammenhang mit Hindernissen bei der Einfuhr von Ausrüstungsgütern, unter anderem aufgrund neuer Berechnungsschwierigkeiten. Der akute Mangel an Arbeitskräften bleibt für die Unternehmen ein zentrales Problem bei der Planung von Investitionsprojekten.
Die Inflation könnte sich schneller abschwächen als in der Basisprognose unterstellt, wenn sich die umfangreichen Investitionen der letzten beiden Jahre stärker auf das Potenzialwachstum ausgewirkt haben als derzeit geschätzt.
Darüber hinaus könnte auch die erwartete Anpassung der fiskalpolitischen Parameter im Zusammenhang mit der Rede des Präsidenten einen spürbaren Einfluss auf die weitere Wirtschafts- und Inflationsdynamik haben.
Abschließend möchte ich auf den geldpolitischen Ausblick eingehen.
Die im vergangenen Jahr getroffenen Entscheidungen zur Anhebung des Leitzinses haben dazu beigetragen, den anhaltenden Inflationsdruck deutlich zu dämpfen. Die Auswirkungen dieser Beschlüsse werden die Inflation bis Ende dieses Jahres auf 4,3 Prozent bis 4,8 Prozent verringern. Wir sind bereit, den Leitzins so lange auf einem hohen Niveau zu belassen, wie dies notwendig ist, um eine stetige Rückkehr der Inflation auf ihr Zielniveau zu gewährleisten. Die Prognose für den jahresdurchschnittlichen Leitzins in den Jahren 2024 und 2025 wurde nach oben revidiert. Er wird in diesem Jahr in einer Bandbreite von 15,0 bis 16,0 Prozent und im nächsten Jahr in einer Bandbreite von 10,0 bis 12,0 Prozent p. a. liegen.
Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit.
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