Die Erklärung wurde aus dem russischen Original von russland.NEWS nach bestem Wissen und Gewissen zur Information der Leserschaft übersetzt. Die Veröffentlichung des Berichts erfolgt ohne Kommentierung und Bewertung. Aufgrund der Länge der Übersetzung können trotz sorgfältiger Prüfung Fehler nicht ausgeschlossen werden, auch unterschiedliche Schreibweisen, für die wir um Verständnis bitten.
Guten Abend!
Wir haben heute beschlossen, den Leitzins bei 16% p.a. zu belassen.
In den letzten Monaten haben wir eine Pause bei der Senkung der aktuellen Inflation und der Aufrechterhaltung hoher Wirtschaftswachstumsraten erlebt. Aber die verfügbaren Daten erlauben uns noch keine eindeutige Aussage darüber, welches Szenario die Wirtschaft verfolgen wird. Im Basisszenario, d.h. dem wahrscheinlichsten Szenario, glauben wir nach wie vor, dass die Überhitzung der Wirtschaft im zweiten Quartal abnimmt. Die Wahrscheinlichkeit eines Szenarios, in dem eine weitere Zinserhöhung erforderlich wäre, um der Disinflation einen neuen Impuls zu geben, ist jedoch gestiegen. Die Entscheidung zwischen diesen beiden Szenarien wird bei der Referenzsitzung im Juli eine wichtige Weichenstellung sein.
Ich möchte nun auf die Argumente für die heutige Entscheidung eingehen.
Erstens. Die Inflation.
Die Anhebung des Leitzinses in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres ermöglichte eine deutliche Verlangsamung des Preiswachstums. Im April und Mai gab es jedoch Signale, dass die Disinflation zum Stillstand gekommen sein könnte. Im April stieg die aktuelle Preiswachstumsrate auf Jahresbasis wieder auf 6 Prozent, und den operativen Daten nach zu urteilen, blieb sie auch im Mai auf hohem Niveau. Die Preisdynamik in diesen Monaten wurde teilweise durch die einmalige Indexierung der Kosten für inländische Autos und Kommunikationsdienstleistungen beeinflusst. Allerdings stiegen auch die nachhaltigen Inflationsraten im April an. Außerdem stiegen die Inflationserwartungen der Bevölkerung im Mai nach vier Monaten des Rückgangs wieder an. Auch Analysten und Finanzmarktteilnehmer hoben ihre Prognosen an.
All dies erhöht das Risiko, dass sich die nachhaltigen Inflationsraten nicht so schnell abschwächen, wie es das Basisszenario nahelegt, sondern sich auf den aktuellen Werten konsolidieren oder sogar beschleunigen. In diesem Fall wäre eine weitere Anhebung des Leitzinses erforderlich. Dieses alternative Szenario wird auf der Juli-Sitzung weiter geprüft werden, wenn die vollständigen Daten zur Preisentwicklung im Mai und Juni veröffentlicht werden und mehr Informationen zur Wirtschafts- und Kreditaktivität verfügbar sind.
Zweitens. Die Wirtschaft.
Wir haben sehr gute Daten zur Wirtschaftstätigkeit und zum Arbeitsmarkt erhalten. Das BIP wuchs im ersten Quartal um 5,4% gegenüber dem Vorjahr, und die jährliche Wachstumsrate der Nominallöhne lag im März bei über 20%. Diese Zahlen könnten auf eine Beschleunigung des Nachfragewachstums hindeuten. Es sollte jedoch berücksichtigt werden, dass die Schätzungen des BIP-Wachstums aufgrund des Schaltjahres etwas zu hoch angesetzt sein könnten. Was die Löhne betrifft, so könnte das starke Wachstum hier auf die Zahlung hoher Jahresboni nach einem für viele Branchen sehr erfolgreichen Geschäftsjahr zurückzuführen sein. Mit anderen Worten: Die Wirtschaftstätigkeit könnte in Wirklichkeit etwas bescheidener sein, als die obigen Zahlen vermuten lassen, auch wenn sie weiterhin stark ist.
Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Produktionslücke weiterhin deutlich positiv ist. Die Überhitzung der Wirtschaft im ersten Quartal hat sich zumindest nicht abgeschwächt. Dies zeigt sich vor allem in höheren Preissteigerungen, insbesondere in nicht regulierten Sektoren. Zum Beispiel im Tourismus, der Gegenstand eines Kastens in unserem Regionalökonomiebericht vom Mai ist. Im vergangenen Jahr stieg der Touristenstrom um einen Rekordwert von 17 Prozent. In diesem Mai zogen die südlichen Regionen, St. Petersburg und Kaliningrad, deutlich mehr Touristen an als im Vorjahr. Eine hohe Nachfrage fördert die Entwicklung der regionalen Wirtschaft, aber es ist wichtig, dass das Tempo ausgewogen ist und das Angebot Zeit hat, sich anzupassen. Andernfalls führt die hohe Nachfrage zu höheren Preisen. Der Ausbau der touristischen Cluster erfordert Zeit, um neue Hotelblöcke in Betrieb zu nehmen, Lieferanten und vor allem Personal zu finden. Die zunehmende Anspannung auf dem Arbeitsmarkt, insbesondere die historisch niedrige Arbeitslosigkeit, ist ein weiterer klarer Indikator für eine stark überhitzte Wirtschaft.
Da die offiziellen Wirtschaftsstatistiken nur schleppend vorankommen, achten wir besonders auf die operativen Daten, die unsere Gebietskörperschaften direkt von den Unternehmen erhalten. Einige von ihnen haben Anzeichen für eine Verlangsamung der Nachfrage und der wirtschaftlichen Aktivität festgestellt – insbesondere niedrigere Erzeugerpreise, eine geringere Produktion im Bergbau, in der Metallurgie und im Baugewerbe. In einigen Regionen rechnen die Unternehmen mit einer moderateren Nachfrage in den nächsten drei Monaten. Dies steht im Einklang mit unserem Basisszenario, in dem die Wirtschaft bereits in diesem Quartal ein ausgeglicheneres Wachstum aufweist.
Drittens. Die monetären Bedingungen haben sich etwas verschärft.
Am OFZ-Markt kam es für alle Laufzeiten zu einem recht starken Anstieg der Renditen. Der Anstieg der Geldmarktsätze und der OFZ-Renditen bis zu einem Jahr steht im Zusammenhang mit der Erwartung einer längeren Beibehaltung der straffen monetären Bedingungen. Die Marktteilnehmer rechnen immer weniger mit einer baldigen Senkung des Leitzinses. Ein weiterer Indikator für straffere monetäre Bedingungen war ein deutlicher Anstieg der realen Renditen im Segment der inflationsgebundenen Anleihen mit einem moderaten Anstieg der unterstellten Inflation. Diese Straffung wird sich auch auf andere Marktzinsen auswirken.
In der Zwischenzeit expandierte die Kreditvergabe sowohl an Unternehmen als auch an private Haushalte weiterhin stark. Lediglich die Hypothekarkredite haben sich in ihrem Marktsegment bisher etwas verhaltener entwickelt. Dieser Trend bei den Hypothekarkrediten wird sich durch das Auslaufen des nicht adressierbaren konzessionären Programms im Juli noch verstärken. Im Basisszenario gehen wir davon aus, dass die bereits getroffenen geldpolitischen Entscheidungen und eine längere Periode straffer monetärer Bedingungen ein ausgewogeneres Wachstum der Kreditvergabe in allen ihren Segmenten ermöglichen werden.
Die Spartätigkeit der Bevölkerung blieb hoch. In Q1 erreichte die Sparquote den höchsten Stand in diesem Zeitraum seit 10 Jahren. Die hohen Einlagenzinsen begünstigten weiterhin den Zufluss von Geldern der Haushalte bei den Banken. Darüber hinaus verschärften die Banken den Wettbewerb um die Einleger, nachdem sie das Limit für Überweisungen zwischen ihren Konten auf 30 Millionen Rubel erhöht hatten. Dies führte dazu, dass die Banken die Zinssätze anhoben, um die Kunden zu halten. Damit die Disinflation in den kommenden Monaten greifen kann, muss ein erheblicher Teil der steigenden Löhne in die Ersparnis fließen, während die Dynamik der Kreditvergabe nachlassen muss. Das bedeutet, dass die Sparquote hoch bleiben oder sogar noch ein wenig steigen sollte.
Kommen wir nun zu den externen Bedingungen.
Im Großen und Ganzen hat sich unsere Einschätzung der globalen Wirtschaftsaussichten nicht wesentlich geändert und stimmt mit der Basisprognose überein. Das Fortbestehen stabiler Wachstumsraten in der Welt bedeutet, dass die Nachfrage nach russischen Exportgütern stabil bleiben wird.
Die Situation bei den Exporten und der Zufluss von Devisenerlösen in den heimischen Markt war in den letzten Monaten stabil. Die Entscheidung der OPEC+, die Quoten zu verlängern, schafft die Voraussetzungen für eine Stabilisierung der Ölpreise auf Sicht von einem Jahr. Die laufende Geldpolitik erhöht die Attraktivität von Rubelanlagen und sorgt für ausgewogenere Wachstumsraten bei den Importen. Gleichzeitig könnte die Dynamik der Importe in den letzten Monaten durch sanktionsbedingte Zahlungsprobleme beeinträchtigt worden sein. Wenn die Schwierigkeiten lange anhalten, könnten die begrenzten Importe mittelfristig auch eine proinflationäre Wirkung haben.
Als nächstes werde ich mich auf die Risiken für den Ausblick konzentrieren.
Im Basisszenario erwarten wir für das 2. Quartal eine ausgewogenere Wachstumsrate und ein Anziehen der Disinflation. Aber die Risiken für dieses Szenario haben zugenommen.
Erstens besteht das Risiko, dass die Wachstumsrate der Wirtschaft weiterhin stark vom ausgeglichenen Wachstum abweicht. Zweitens das Risiko, dass das Problem des Arbeitskräftemangels nicht abnimmt. Im Moment haben wir kein einziges Signal, dass die Spannungen nachlassen. Drittens: Steigende Inflationserwartungen. Und schließlich bleiben die geopolitischen Risiken ziemlich hoch.
Unter diesen Bedingungen steigt die Wahrscheinlichkeit eines alternativen Szenarios. In diesem Szenario bleibt das Angebot an Waren und Dienstleistungen hinter der Nachfrage zurück, und die Inflation bewegt sich auf Wachstum zu oder bleibt lange Zeit auf dem aktuellen Niveau. Um die Wahrscheinlichkeit eines solchen Szenarios sinnvoll beurteilen zu können, benötigen wir zusätzliche Daten zur Kreditdynamik, zur Wirtschaftstätigkeit sowie zur Arbeitsmarkt- und Inflationsdynamik, die wir bis Juli erhalten werden. Zum jetzigen Zeitpunkt haben wir keine entscheidenden Argumente, um das Basisszenario zugunsten eines alternativen Szenarios zu verwerfen. Aber ich wiederhole: Unserer Ansicht nach hat sich die Wahrscheinlichkeit des alternativen Szenarios erhöht.
Noch ein paar Worte zum Haushalt. Im Mai wurden die Parameter der Steuerreform bekannt gegeben, die eine Erhöhung der Einkommensteuer, die Einführung eines progressiveren Einkommensteuertarifs und eine Reihe anderer Neuerungen beinhalten. Für geldpolitische Entscheidungen ist ein vollständiges Bild, das auch die Haushaltsausgaben berücksichtigt, wichtig. Da das Wachstum der Ausgaben vollständig durch das Wachstum der Einnahmen gedeckt wird, werden die Auswirkungen auf die Inflation neutral sein. Es kann jedoch sekundäre Effekte im Zusammenhang mit der Struktur dieser Ausgaben und Einnahmen geben, die die Inflation sowohl positiv als auch negativ beeinflussen könnten.
Was die Fiskalpolitik betrifft, so werden wir auch den Gesamtumfang und den Zeitpunkt der konzessionären Kreditprogramme berücksichtigen. Je größer der Umfang der Anreize, desto höher müssen die Zinssätze für alle anderen Kreditnehmer angesetzt werden, um einen starken Preisanstieg zu verhindern. Und dies gilt nicht nur für Hypotheken, sondern auch für konzessionäre Kreditprogramme im Allgemeinen, deren Wachstumsraten unempfindlich gegenüber der Dynamik des Leitzinses sind. Je größer das Volumen der vergünstigten Kreditprogramme ist, desto höher wird der Leitzins sein.
Abschließend zu den Aussichten für die Geldpolitik.
Wir bleiben dem Ziel verpflichtet, die Inflation wieder auf 4% zu bringen. Wenn der nachhaltige Inflationsdruck nicht nachlässt und sich die Inflationsrisiken materialisieren, räumen wir die Möglichkeit einer deutlichen Anhebung des Leitzinses im Juli ein. Die monetären Bedingungen werden so lange straff bleiben, wie es dauert, die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen.
Ich danke Ihnen für Ihre Aufmerksamkeit!
Kommentare