Guten Tag zusammen,
wir haben heute beschlossen, den Leitzins auf 18 Prozent p.a. anzuheben.
Wir hatten zuvor vier Auslöser für eine Leitzinserhöhung genannt. Alle diese Faktoren sind eingetreten. Erstens ist die Kerninflation gestiegen. Zweitens hat sich die Konsumtätigkeit nicht abgeschwächt. Drittens ist die positive Produktionslücke in der Wirtschaft nicht geschrumpft, während die Knappheit am Arbeitsmarkt zugenommen hat. Und schließlich sind im Zusammenhang mit den Sanktionen neue proinflationäre Risiken entstanden. All dies stellt eine erhebliche Abweichung vom Basisszenario dar. Wir haben daher unsere gesamtwirtschaftliche Prognose deutlich überarbeitet. Sie geht nun davon aus, dass die Geldpolitik gestrafft werden sollte, um die Inflation auf das Zielniveau zurückzuführen.
Ich möchte nun näher auf die Gründe eingehen, die zu unserer heutigen Entscheidung geführt haben.
Zunächst zur Inflation.
Die Preissteigerungsraten waren in den letzten Monaten anhaltend hoch. Die Kerninflation beschleunigte sich im zweiten Quartal 2024. Die ersten Juliwochen deuten darauf hin, dass der erhöhte Inflationsdruck anhält, selbst wenn man die Indexierung der Wohnungs- und Versorgungspreise herausrechnet.
Die Inflationserwartungen der privaten Haushalte sind seit drei Monaten in Folge gestiegen. Die Preiserwartungen der Unternehmen sind nach wie vor hoch. Die Erwartungen der Analysten für das kommende Jahr entfernen sich allmählich vom Ziel.
Die Inflationsprognose für dieses Jahr wurde auf 6,5 bis 7,0 Prozent angehoben. Diese Zahlen berücksichtigen die hohe kumulierte Inflationsrate in der ersten Jahreshälfte 2024 und gehen davon aus, dass sie sich in der zweiten Jahreshälfte 2024 aufgrund der restriktiven Geldpolitik deutlich abschwächen wird. Im kommenden Jahr wird die Inflation auf 4,0 bis 4,5 Prozent sinken und sich danach bei rund 4 Prozent stabilisieren.
Zweitens die Wirtschaft.
Die BIP-Wachstumsraten blieben im 1. und 2. Quartal 2024 hoch, während die Inflation anzog. Dies deutet darauf hin, dass die Wirtschaft nach wie vor stark überhitzt ist. Die Reserven an Arbeitskräften und Produktionskapazitäten sind nahezu ausgeschöpft. Eine Verknappung dieser Ressourcen könnte dazu führen, dass sich das Wirtschaftswachstum trotz aller Versuche, die Nachfrage anzukurbeln, verlangsamt. Darüber hinaus wird dieser Aufschwung die Inflation weiter beschleunigen. Es handelt sich um ein Szenario der Stagflation, das nur durch eine tiefe Rezession gestoppt werden könnte. Die heutige zusätzliche Straffung unserer Politik wird dazu beitragen, ein solches Szenario zu verhindern.
Da die Unternehmen wissen, dass der Arbeitskräftemangel zu einem großen Hindernis für die Ausweitung der Produktion wird, investieren sie massiv in die Steigerung der Arbeitsproduktivität und in die Automatisierung und Robotisierung von Produktionsprozessen. Allerdings wird es erstens einige Zeit dauern, bis sich diese Investitionen auszahlen. Zweitens steigen die Kosten der Unternehmen für die Anschaffung von Ausrüstungen aufgrund der allgemein hohen Inflation und zusätzlich aufgrund der Sanktionen. Dies schränkt das Potenzial der Unternehmen zur Steigerung der Arbeitsproduktivität und zur Modernisierung der Produktionsanlagen ein. Auch unter diesen Bedingungen wird das Angebot an Waren und Dienstleistungen weiter wachsen, allerdings nicht so schnell wie die Nachfrage. Zudem zwingen die hohe Inflation und die steigenden Kosten die Unternehmen zu ständigen Anpassungen ihrer Investitionsvorhaben. Die niedrige Inflation, die unsere Geldpolitik anstrebt, wird es den Unternehmen ermöglichen, ihre Investitionsprogramme effizienter umzusetzen, da die Finanzierung erschwinglicher und die Kosten moderater werden.
Halbjahr 2024 haben wir unsere Wachstumsprognose für 2024 auf 3,5 bis 4,0 Prozent angehoben. Im kommenden Jahr verlangsamt sich das Wachstum auf 0,5-1,5 Prozent. Bis 2027 wird die Wirtschaft ein ausgeglichenes Wachstum von 1,5-2,5 Prozent erreichen.
Drittens die monetären Rahmenbedingungen.
Zwar hat der Leitzins das Kreditwachstum in den letzten sechs Monaten etwas gedämpft, doch ist das Wachstumstempo noch weit von einem Gleichgewicht entfernt. Woran liegt das?
Erstens ist die Kreditnachfrage deutlich stärker gestiegen als von uns erwartet. Da die Unternehmen – wie in unserer Prognose unterstellt – bereits in diesem Jahr mit einer Senkung des Leitzinses rechnen, haben sie ihre Kreditaufnahme zu variablen Zinssätzen weiter kräftig ausgeweitet. So machte die Zuwachsrate der variabel verzinsten Kredite seit Jahresbeginn fast 99 Prozent des gesamten Wachstums der Unternehmenskredite aus. Darüber hinaus waren die Kreditnehmer aufgrund steigender Inflationserwartungen, Rekordgewinnen und dem Bestreben, freie und vielversprechende Marktnischen zu erobern, bereit, Kredite zu höheren Zinssätzen aufzunehmen.
Zweitens wirkten sich Höhe und Struktur der steuerlichen Anreize stärker auf die Kreditvergabe aus als zuvor angenommen. Unternehmen, die staatliche Aufträge erhalten hatten, waren bereit, Kredite zu höheren Zinssätzen aufzunehmen, da sie Zahlungen aus dem Staatshaushalt erwarteten. Ein weiterer wichtiger Faktor waren natürlich die subventionierten Hypothekenprogramme. Diese Veränderungen bei den Ausgaben der privaten Haushalte führten zu einem starken Kreditimpuls.
Drittens wuchs das Konsumentenkreditgeschäft schneller, da ein beträchtlicher Teil der Haushalte über höhere Einkommen verfügte, die es den Menschen ermöglichten, mehr auszugeben und zu sparen.
Die Ausweitung der Kreditvergabe übertraf somit unsere Prognose, während sich das Leitzinsniveau in dieser Situation als unzureichend erwies, um die Kreditvergabe wieder auf ein ausgewogeneres Wachstum zu bringen.
Die Zahl der subventionierten Hypothekenanträge erreichte im Juni ihren Höhepunkt. In Erwartung des Auslaufens des Subventionsprogramms unternahmen die Kreditnehmer einen letzten Versuch, Kredite zu niedrigeren Zinssätzen aufzunehmen. Im Juli ging die Nachfrage nach Hypothekarkrediten zurück. Allerdings kam es in den ersten beiden Juliwochen tatsächlich zu einer Unterbrechung der Transaktionen, da die Regierung die neuen Parameter für Familienhypotheken noch nicht genehmigt hatte. Daher sind die Daten mit erhöhten Wachstumsraten im Juni und verringerten Wachstumsraten der Kreditvergabe im Juli nicht repräsentativ. Erst wenn diese temporären Effekte abgeklungen sind, d.h. gegen Ende des dritten Quartals 2024, können aussagekräftigere Schlussfolgerungen über die stabile Dynamik der Hypothekarkreditvergabe gezogen werden.
Die Ergebnisse des ersten Halbjahres 2024 haben gezeigt, dass wir ein höheres Zinsniveau in der Wirtschaft benötigen, auch unter Berücksichtigung einer höheren Schätzung des neutralen Zinssatzes. Wir haben ihn um 1,5 Prozentpunkte auf 7,5 bis 8,5 Prozent nach oben korrigiert. Dies steht im Einklang mit einer umfassenden Überprüfung der wirtschaftlichen Veränderungen der letzten Jahre, die mit einer strukturellen Ausweitung der Investitionsnachfrage, einer höheren Risikoprämie, einer Lockerung der fiskalpolitischen Zügel und einem Anstieg der neutralen Zinssätze weltweit verbunden sind.
Seit unserer letzten Sitzung sind die Renditen der Bundesanleihen und die Geldmarktsätze für alle Laufzeiten deutlich gestiegen. Die Aufwärtsverschiebung der Zinsstrukturkurve hat alle unsere Signale für eine Straffung der Geldpolitik, einschließlich unseres heutigen Zinsentscheids, bereits eingepreist. Straffere geldpolitische Bedingungen werden zu einem ausgewogeneren Kreditwachstum beitragen und die Sparneigung erhöhen.
Lassen Sie mich nun zu den außenwirtschaftlichen Rahmenbedingungen kommen.
Unsere Einschätzung der Weltwirtschaft und der Lage an den Rohstoffmärkten hat sich kaum verändert. Der Wert der Exporte blieb im Jahresvergleich unverändert, während die Dynamik der Importe gedämpft war. Die Situation bei den Importen erklärt sich durch die Schwierigkeiten bei der grenzüberschreitenden Zahlungsabwicklung und die Auswirkungen der restriktiven Geldpolitik. Hochfrequente Daten, auch von unseren Regionalabteilungen, deuten darauf hin, dass die Transaktionskosten für die Unternehmen gestiegen sind. Dies könnte die Auswirkungen der früheren Rubelaufwertung auf die Preise von Importgütern zunichte machen.
Unter Berücksichtigung der aktuellen Daten und der Wachstumsaussichten für die Weltwirtschaft haben wir unsere Zahlungsbilanzprognose aktualisiert. Die Exporte werden im gesamten Prognosezeitraum etwas höher, die Importe etwas niedriger ausfallen. Die Prognose für den Leistungsbilanzüberschuss haben wir auf 72 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 und 57 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 angehoben.
Lassen Sie mich nun auf die Risiken für die Basisprognose eingehen.
Die Risiken sind nach wie vor eher inflationärer Natur. Erstens besteht das Risiko einer anhaltenden konjunkturellen Überhitzung, die sowohl auf eine anhaltend hohe Nachfrage als auch auf Angebotsengpässe zurückzuführen sein könnte. Wichtigster Indikator hierfür ist die Inflation. Zweitens besteht ein Risiko hinsichtlich der Inflationserwartungen. Je stärker eine hohe Inflation in den Erwartungen verankert ist, desto schwieriger und schmerzhafter wird es sein, die Wirtschaft wieder auf ein niedriges Inflationsniveau zurückzuführen. Drittens bestehen weiterhin Risiken im Zusammenhang mit den externen Rahmenbedingungen. Die russischen Unternehmen haben sich zwar auf die Sanktionen eingestellt, sind aber mit zusätzlichen Kosten konfrontiert, die sich letztlich in Preissteigerungen niederschlagen werden.
Zu den disinflationären Faktoren gehört, dass das Wirtschaftspotenzial in den letzten Jahren stärker gestiegen ist als im Basisszenario angenommen. Die Unternehmen haben erhebliche Investitionen getätigt, um ihre Produktionskapazitäten zu erweitern und die Arbeitsproduktivität zu steigern. Inwieweit diese Anstrengungen das Wirtschaftspotenzial erhöhen werden, ist jedoch noch schwer abzuschätzen.
Schließlich werden wir weiterhin die Auswirkungen der Finanzpolitik auf die gesamtwirtschaftliche Nachfrage beobachten. Sollte die Normalisierung der Finanzpolitik vom eingeschlagenen Kurs abweichen, wird dies spürbare Auswirkungen auf die Straffung der Geldpolitik haben.
Abschließend möchte ich auf die künftige Entwicklung des Leitzinses eingehen.
Wir werden den Leitzins für einen längeren Zeitraum hoch halten – so lange, wie dies notwendig ist, um die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen und dort zu stabilisieren. Falls erforderlich, halten wir uns die Möglichkeit offen, den Leitzins weiter anzuheben. Dies spiegelt sich in unserer aktualisierten Prognose wider, in der wir den Leitzinspfad für die nächsten drei Jahre deutlich angehoben haben.
Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit.
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