Die Abhängigkeit des Rubels und der russischen Wirtschaft insgesamt von Ölpreisschwankungen hat in den letzten Jahren abgenommen, so die Analysten von S&P in einer Studie „Hat sich Russland von der Ölabhängigkeit befreit?“ Obwohl der Preis für ein Barrel Urals-Öl zwischen April und September 2018 um 20 Prozent gestiegen ist, verlor der Rubel 13 Prozent. Im Jahr 2018 stiegen die Ölpreise insgesamt um 30 Prozent, während sich die Inlandsnachfrage verlangsamte und die Importe um weniger als 4 Prozent stiegen. Bei einem solchen Preisanstieg für Öl ging die Nachfrage um 8 bis 9 Prozent hoch und die Importzahlen stiegen zweistellig, heißt es in dem Bericht. Dank der „ungewöhnlichen Kombination“ steigender Ölpreise und der Abschwächung des Rubels endete der Haushalt im Jahr 2018 mit einem Überschuss bei der Leistungsbilanz – mit einem historischen Höchststand von 115 Milliarden US-Dollar.
Der Ölpreis hat die Konjunkturzyklen in Russland lange Zeit bestimmt, schreiben S & P-Analysten:: Zehn Jahre vor der Krise von 2008 und 2009 trug sein Wachstum zu einem Anstieg der Einkommen und der Inlandsnachfrage bei, unterstützte die wirtschaftliche Erholung 2010 und 2011 während der Preisverfall von 2014 im Rahmen internationaler Sanktionen den Rubel abfallen ließ, die Inflation aufblähte und das Land in eine anhaltende Rezession stürzte. Die russische Wirtschaft zeigte Anzeichen der „holländischen Krankheit“: Der Wechselkurs stieg und fiel im Einklang mit dem Ölpreis. Infolgedessen stieg der reale effektive Wechselkurs des Rubels in den Jahren von 2003 bis 2012 um mehr als 60 Prozent, was die Wettbewerbsfähigkeit von Nicht-Energiegütern minderte und die Diversifizierung der Exporte behinderte. Ende 2014 und Anfang 2015 fiel sie um 30 Prozent, jetzt liegt sie etwa 20 Prozent unter dem Niveau von 2013. Laut S&P-Analysten hat sich die Wettbewerbsfähigkeit russischer Waren verbessert.
Andere Indikatoren – darunter die Vermögenswerte und das BIP-Wachstum – korrelierten ebenfalls mit dem Ölpreis. Nun ist die Korrelation jedoch zurückgegangen, berichten die Analysten von S&P. Die Ölpreise im Jahr 2018 stiegen deutlich an, der Rubel aber wurde schwächer. Dies wurde durch zwei Faktoren verursacht, die Regierungspolitik und die internationalen Sanktionen.
Zuvor, während des Rohstoffbooms, stiegen die Staatsausgaben an und stimulierten eine bereits überhitzte Wirtschaft, sagte der S & P. so eine Mitteilung von S&P. Aber nachdem die Regierung die Haushaltsregel eingeführt hat, werden alle zusätzlichen Einnahmen aus dem Öl- und Gashaushalt, die bei Ölpreisen über 40 Dollar pro Barrel erzielt werden, verwendet, um Fremdwährungen für den Nationalen Wohlfahrtsfond zu kaufen. Zwischen Januar und August 2018 kaufte die Zentralbank im Auftrag der Regierung Devisen im Wert von mehr als 34 Milliarden US-Dollar, was fast der Hälfte des Leistungsbilanzüberschusses im Zeitraum Januar bis September 2018 entspricht. Allein dies schwächt die Auswirkungen des Ölpreisanstiegs auf den Rubel, heißt es in der Mitteilung.
Sanktionen haben die Prozyklizität der Kapitalströme verringert, schreiben die Analysten von S&P. Wenn in früheren Zeiten des Rohstoffbooms die Kapitalzuflüsse nach Russland stark anstiegen und in den Zeiten des Rückgangs der Kapitalabfluss zunahm, wurden die Kapitalströme in den letzten drei Jahren hauptsächlich durch Sanktionen bestimmt, die den Zufluss ausländischer Direktinvestitionen einschränkten. Auf der anderen Seite kamen Spekulanten auf den Schuldenmarkt, angezogen von den großen Zinsunterschieden zwischen Russland und anderen Ländern und den Aussichten auf eine Verringerung der Rendite russischer Anleihen zusammen mit der Inflation. Auch das schwächte die Verbindung zwischen Ölpreis und Rubelkurs. Zum Beispiel führten die Sanktionen gegen Rusal im April 2018 und Vorschläge für zusätzliche Sanktionen im August trotz eines Anstiegs des Ölpreises zu einem Kapitalabfluss.
Den S&P-Analysten zufolge wurde Russland resistenter gegen externe Schocks. Dennoch machen Öl und Gas immer noch etwa 20 Prozent des BIP, 45 Prozent der Einnahmen des Bundeshaushalts und fast 60 Prozent aller Exporte aus. Um die Wirtschaft weiter vor Ölpreisschwankungen zu schützen, muss die Regierung die Netto-Liquiditätsbestände (z.B. Reserven), die immer noch weniger als 10 Prozent des BIP ausmachen, erhöhen und die Ausfuhr von Exporten außerhalb des Energiesektors anregen.
Die Empfindlichkeit des Wechselkurses sank um die Hälfte, das BIP-Wachstum ebenfalls erheblich, urteilt Alexander Isakow, Chefökonom vonVTB Capital in Russland und den GUS-Staaten: „Ich denke, dass dies hauptsächlich und wahrscheinlich ausschließlich der Effekt der Umsetzung der Haushaltsregel ist.“
Es ist schwer zu sagen, inwieweit der Rückgang der Korrelation zwischen Rubel und Öl auf den Einfluss der Haushaltsregel zurückzuführen ist und inwieweit es mit der zunehmenden Volatilität der Schwellenländer zusammenhängt, sagt Kirill Tremasow, Direktor der Analyseabteilung von Loko Invest. Der Rubel reagiert eher auf die Situation in den Schwellenländern als auf die Ölpreise. „Es ist ein Missverständnis, dass der Rubel immer dem Öl gefolgt ist. Wir waren immer anfällig für die allgemeine Stimmung in den Schwellenländern.“ Die Haushaltsregel hat diese Sensibilität erhöht. Es ist jedoch schwierig, genau zu bestimmen, was den Rubel mehr beeinflusst, sagt Tremasow, denn der Ölpreis ist auch eng mit den Kapitalflüssen in den Schwellenländern verbunden.
Die Regelung hat die Auswirkungen des Ölpreises auf den Rubel begrenzt, und die Sanktionen haben die konstante Rückzahlung der Auslandsverschuldung von Unternehmen vorbestimmt, sagt Dmitri Dolin, Chefökonom von ING. Dies habe die Abhängigkeit des Devisenmarktes von Portfolioinvestitionen in OFZs erhöht, die von der globalen Risikobereitschaft der Anleger bestimmt werden.
Die Haushaltsregel hat den Rubel-Wechselkurs von den Ölpreisen gelöst, aber der Devisenmarkt ist nicht mehr vorhersehbar, sagte Natalia Orlowa, Chefökonomin der Alfa-Bank. Die Kombination aus einem starken Ölpreisanstieg, der die Zentralbank dazu zwang, ziemlich viel Devisen auf dem Markt zu kaufen, und einem erheblichen Nettokapitalabfluss Mitte 2018 machten die Haushaltsregel zu einer Bedrohung für den Devisenmarkt und führten zu einer starken Schwächung des Rubels.
[hub/russland.NEWS]
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