Der Entwicklungspfad der russischen Wirtschaft zeigt Anzeichen einer anhaltenden Verlangsamung. Unter Verwendung von Schätzungen der sequenziellen Dynamik mit Eliminierung der Saisonalität – das heißt Schätzungen der BIP-Veränderung für ein Quartal nach Ausschluss des Einflusses saisonaler Schwankungen, wodurch die reine Dynamik sichtbar wird – können wir davon ausgehen, dass sowohl die Ergebnisse des ersten als auch des zweiten Quartals des laufenden Jahres einen Rückgang des BIP verzeichneten. Obwohl die verfügbaren Daten und Schätzungen vorläufiger, operativer Natur sind, lässt sich bereits jetzt feststellen, dass sich die Wirtschaft am Rande einer Rezession befindet. Ohne angemessene Reaktion kann sich diese in eine wirtschaftliche Rezession verwandeln.
Es gibt immer weniger Triebkräfte des Wirtschaftswachstums. Der rüstungsindustrielle Komplex, die Ölraffinerie, die Landwirtschaft und einige Segmente der chemischen Industrie – das sind vielleicht die wenigen Bereiche, die noch eine Tendenz zum Wachstum haben. In vielen anderen Branchen, die hauptsächlich an die inländische Verbrauchernachfrage und den Export gebunden sind, sieht es anders aus. Insgesamt verlangsamt sich die Wirtschaftstätigkeit.
Einer der Hauptfaktoren für die Konjunkturabschwächung ist der Rückgang der Konsumtätigkeit. Betrachtet man die Dynamik des Einzelhandelsumsatzes, so ist zwar noch ein leichtes Wachstum zu verzeichnen, die Wachstumsrate ist jedoch bereits um ein Vielfaches niedriger als im Vorjahr. Die Abschwächung der Verbrauchertätigkeit spiegelt sich auch im Sber-Index wider, der einen Rückgang der Wachstumsrate der realen Ausgaben der privaten Haushalte ab der zweiten Hälfte des Monats Mai 2025 anzeigt. Während die realen Wachstumsraten der Konsumausgaben im April noch bei 2,4 % lagen, verlangsamten sie sich bis Juli auf 1,5 %. Im August setzt sich die Verlangsamung fort. In der Grafik der jährlichen Veränderungen der nominalen Ausgaben ist dieser Trend deutlich sichtbar: Nach lokalen Spitzenwerten in der Woche vom 11. bis 18. Mai 2025 ist die jährliche Wachstumsrate der Konsumausgaben in allen folgenden Wochen fast kontinuierlich gesunken.
Die Abschwächung der inländischen Verbrauchernachfrage spiegelt sich auch in der übermäßigen Aufwertung des Rubels wider. Aufgrund der globalen Preissituation sind die Einnahmen der Exporteure rückläufig. Unter normalen Bedingungen würde ein Rückgang der Exporteinnahmen zu einer Schwächung des Rubels führen. In der gegenwärtigen Situation wird der Wechselkurs jedoch durch niedrige Importe gestützt, sodass die nationale Währung stark bleibt. Dies ist jedoch nur unter den Bedingungen begrenzter Importe möglich, die trotz der Vorteile eines starken Rubels nicht zunehmen. Ein Grund für die schwachen Importe ist der nachlassende Binnenkonsum und das Fehlen einer angemessenen Nachfrage nach importierten Waren. Tatsächlich besteht die Leistungsbilanz fast ausschließlich aus Exporten und Importen, während die Kapitalströme weiterhin stark eingeschränkt sind.
Aufgrund der hohen Zinssätze wird die Nachfrage in der Wirtschaft auch nicht durch Kredite gestützt. Vor diesem Hintergrund nimmt auch die finanzielle Stabilität der Unternehmen ab. Laut amtlicher Statistik lag das ausgeglichene Finanzergebnis der Unternehmen in der ersten Hälfte des Jahres 2025 um 8,4 % niedriger als ein Jahr zuvor. Gleichzeitig stieg der Anteil der Unternehmen, die Verluste erwirtschaften, um 2,3 Prozentpunkte auf 30,4 %, während die Höhe der von ihnen erlittenen Verluste um ein Viertel auf 5,2 Billionen RUR zunahm. Obwohl kleine Unternehmen, Banken und eine Reihe anderer Organisationen in den Statistiken nicht berücksichtigt werden, ist dies in jedem Fall ein alarmierendes Signal: Die Eigenmittel für Investitionen schrumpfen und der Zugang zu Krediten bleibt begrenzt.
Die Investitionstätigkeit ist von Natur aus träge, da viele Projekte über einen langen Zeitraum durchgeführt werden und die Investoren bestrebt sind, die Investitionsströme nicht unnötig einzufrieren und zu unterbrechen (zum Beispiel aufgrund schwerwiegender Veränderungen in der Wirtschaft oder der Erschöpfung der finanziellen Mittel für die Finanzierung). Die bestehenden Bedingungen (Nachfrage und Verfügbarkeit von Fremdfinanzierung) begrenzen jedoch sowohl die Aussichten der laufenden Investitionsprojekte als auch den Wunsch, neue Projekte zu starten. Wenn dieser Trend anhält, könnten die Investitionen in der zweiten Jahreshälfte 2025 und Anfang 2026 in den negativen Bereich gehen. In Verbindung mit einer Verlangsamung des privaten Verbrauchs könnte dies zu einem Rückgang der BIP-Wachstumsraten auf unter 1 % führen.
Die negativen Trends in der Wirtschaft werden durch einen konservativen Ansatz bei der Umsetzung der Geldpolitik noch verschärft. Obwohl die Bank von Russland den Leitzins im Juni und Juli zweimal (um insgesamt 300 Basispunkte) gesenkt hat, hat sich die Rigidität der Geldpolitik kaum geändert. Die Zentralbank initiiert keine Änderungen, sondern folgt nur den Markttrends: Die Banken senken die Zinsen oft schneller und stärker als der Leitzins.
Seit dem Frühsommer zeigt die Inflation eine Tendenz zur Verlangsamung. Nach unseren Schätzungen könnte die saisonbereinigte Preissteigerungsrate bereits im Juni unter dem Zielwert der Zentralbank liegen. Die Daten für Juli und August deuten dagegen auf einen saisonalen Preisrückgang hin (vor allem, wenn man die Auswirkungen einer erheblichen Erhöhung der Tarife natürlicher Monopole ausklammert). Ein ähnlicher Trend ist in der Industrie zu beobachten: Der Erzeugerpreisindex ist praktisch nicht mehr gestiegen, was auf einen Rückgang der effektiven Nachfrage der Unternehmen zurückzuführen ist. Die relativ niedrige Inflation ist also nicht auf Produktivitätswachstum oder eine Ausweitung des Angebots zurückzuführen, sondern auf einen Rückgang der Wirtschaftstätigkeit.
Die anhaltend restriktiven monetären Bedingungen bergen erhebliche Risiken: eine wachsende Zahl verlustbringender Unternehmen, eine schrumpfende Steuerbemessungsgrundlage, die sich auf die Haushaltseinnahmen auswirkt, die Unfähigkeit zur Modernisierung und Ausweitung der Produktion aufgrund hoher Kreditkosten und begrenzter Eigenmittel, die Verfestigung der strukturellen Schwächen der Wirtschaft und eine Verringerung ihres Wachstumspotenzials. Die größte Gefahr geht von einem Stagflationsszenario aus. Dabei kann sich die Inflation im Falle fehlender Investitionen und steigender Kosten wieder beschleunigen, während die Wirtschaft in der Stagnationsphase verharrt.
Um diesen negativen Trends entgegenzuwirken, ist eine rechtzeitige Umgestaltung der Regierungspolitik erforderlich. Erstens ist es notwendig, die Steuerpolitik mit der Haushaltspolitik zu koordinieren, um Nachfrage und Investitionen synchron zu stimulieren. Dabei ist es beispielsweise wichtig, die Verknüpfung zwischen nationalen Projekten und staatlichen Programmen einerseits und der Dynamik des Kreditmarktes andererseits herauszuarbeiten, damit die Lockerung des KKS sofort Anwendungspunkte in Form von fertigen Haushaltsprojekten und Aufträgen findet. Darüber hinaus sollte nicht nur die maximale Senkung des Leitzinses, sondern auch die tatsächliche Verfügbarkeit von Krediten sichergestellt werden. Dies kann durch Mechanismen zur bevorzugten Kreditvergabe, Zinssubventionen und die Ausweitung von Bürgschaftsprogrammen für KMU erreicht werden, um die maximale stimulierende Wirkung auf die Wirtschaft zu erzielen. Zweitens ist offensichtlich, dass es an der Zeit ist, bereits in diesem Herbst entschlossenere Maßnahmen zur Senkung des Zinssatzes zu ergreifen, anstatt sich auf nominale Anpassungen zu beschränken. Drittens erfordern das sich rasch verändernde makroökonomische Umfeld und die wachsende Schuldenlast der Unternehmen eine kontinuierliche operative Überwachung der am stärksten betroffenen Unternehmen sowie eine gezielte Unterstützung durch die Regierung.
Diese Liste ist nicht vollständig, aber wenn solche Maßnahmen rechtzeitig ergriffen werden, ist eine Erholung des Wachstumstrends bereits in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 möglich. Werden sie jedoch verzögert, besteht die Gefahr, dass die Wirtschaft in einem Zustand geringen Wachstums und verpasster Chancen stecken bleibt.
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